POSTED ON 02/05/2021 BY JCBLOG

할인율 제대로 알기

 

할인율의 역할

가치평가에서 가장 중요한 작업은 분석 대상기업이 창출할 미래의 현금흐름을 예측하는 것이다. 그렇게 예측한 현금흐름을 현재가치로 환산해 대상기업의 가치를 구하게 된다.

 



 

위 공식은 현금흐름할인법의 기본적인 공식이다. n은 현금흐름을 기대할 수 있는 기간이고, CF^t는 t시점에 기업이 창출할 것으로 기대되는 현금흐름이다. r은 해당 현금흐름을 현재가치로 환원하기 위해 사용되는 할인율이다. 즉 할인율은 미래 기대되는 현금흐름을 현재가치로 바꿔주는 역할을 한다.

 

할인율의 크기는 CF^t가 기대에서 벗어나는 정도, 즉 CF^t의 변동성과 비례된다.

 

투자자의 입장에서 미래에 CF^t가 변동되는 것은 위험이다. 바꿔 말하면 위험^risk이란 투자자가 투자금과 그 수익을 기대한대로 받지 못할 가능성을 의미한다. 할인율은 그 위험을 반영한 것이다.

 

위험이 클수록 할인율은 증가하고, 위험이 낮을수록 할인율은 낮아진다.

 

기대보다 높은 현금흐름이 발생할 위험을 상향위험^{upside risk}, 기대보다 낮은 현금흐름을 발생이 발생할 위험을 하향위험^{downside risk}라고 한다.

 

위험 = 미래 현금흐름(또는 기대수익률)의 변동성

 

아래 그림과 같이 t 시점에서 현금흐름 X와 Y가 기대된다고 가정하자. 현금흐름 X의 할인율은 r¹, 현금흐름 Y의 할인율은 r²라고 하자. 만약 현금흐름 X는 안정적으로 발생할 것으로 기대되고, Y는 변동성이 클 것으로 예측된다면 같은 현재가치를 기대하는 경우 r²는 r¹보다 커야 한다.

 



할인율의 크기

 

 




 

 

할인율(기대수익률 = 자본비용)의 의미

 



자본의 수요자와 공급자 입장에서 할인율

 

자본의 수요와 공급 차원에서 보면 할인율의 의미를 더욱 잘 알 수 있다. 투자자는 기업에 자본을 제공하고 그 자본으로부터 수익을 기대한다.

 

자본을 소비하는 기업의 입장에서 투자자가 요구하는 수익률은 자본비용이 된다.

 

투자자의 기대수익률과 기업의 자본비용이 맞아 떨어질 때 자본의 수급이 발생된다. 따라서 기대수익률과 자본비용은 같다고 할 수 있다. 수요자와 공급자 측에서 해석되는 용어의 차이인 것이다.

 

예를 들어 투자자가 한 기업에 1년간 10%의 수익률로 100원을 투자했다고 가정하자. 그 기업은 1년 후 투자자에게 110원을 갚아야 한다. 본 10원은 투자자의 입장에서 수익이며, 기업의 입장에서 비용이 된다. 이것을 현금흐름할인 공식에서 보면 10%는 미래의 현금흐름 110원과 현재의 100원을 같게 하는 할인율이 된다. 따라서 아래와 같은 공식이 성립된다.

 

할인율 = 기대수익률 = 자본비용

 

채권자에게 지급하는 비용은 부채비용이고, 주주가 제공한 자본의 비용은 자기자본비용이다.

 

따라서 주식가치를 구할 때 자기자본비용을 할인율로 사용하고, 기업가치를 구할 때 자기자본비용과 부채비용을 혼합한 가중평균자본비용을 할인율로 사용한다.